Macroéconomie — Multiplicateurs budgétaire et monétaire, et effet d'éviction

Macroéconomie — l’effet de la politique budgétaire dépend de la réaction de la banque centrale

Le multiplicateur du chapitre 14 était un plafond valable à taux d’intérêt fixe. En pratique, la principale variable qui détermine l’effet d’une relance budgétaire est la réaction de la banque centrale. Ce chapitre reprend telle quelle l’économie IS-LM du chapitre 4 et calcule à quel point les résultats d’une même relance diffèrent selon la réponse monétaire.

1. Trois réactions de la banque centrale

Dans l’économie du chapitre 4, l’équilibre initial est $Y=400$ et $r=1\,\%$ ; IS s’écrit $Y=410-10r$, la demande de monnaie $0{,}5Y-20r$ et les encaisses réelles valent 180. Si les dépenses publiques augmentent de 10 000 milliards de wons, IS devient $Y=460-10r$.

Pour maintenir le taux à 1 %, la banque centrale doit accroître les encaisses réelles. À $Y=450$ et $r=1$, la demande de monnaie vaut $0{,}5\times 450-20=205$ : les encaisses réelles passent de 180 à 205, soit 25 de plus. La politique monétaire a accompagné la relance budgétaire. À l’inverse, si la banque centrale relève davantage ses taux par crainte de surchauffe, l’éviction augmente.

2. L’économie ouverte : l’éviction par le taux de change

Dans une économie à change flexible où les capitaux circulent librement, si la relance budgétaire fait monter le taux d’intérêt intérieur, les capitaux étrangers affluent et la monnaie s’apprécie. L’appréciation réduit les exportations et accroît les importations. Les exportations nettes baissent jusqu’à ce que le taux intérieur rejoigne le taux mondial ; à l’extrême, tout l’effet de la relance est annulé par la baisse des exportations nettes. L’expansion monétaire, au contraire, fait baisser le taux, déprécie la monnaie et accroît les exportations nettes : son effet est renforcé. Ces conclusions du modèle de Mundell-Fleming, et les résultats inverses en change fixe, sont traités au chapitre 3 de finance internationale.

3. L’équivalence ricardienne

Si la dépense est financée par emprunt, les ménages peuvent anticiper des impôts futurs et épargner davantage. Si l’équivalence ricardienne est parfaite, une baisse d’impôts est sans effet. La dépense publique elle-même accroît toutefois la demande même sous équivalence, car l’État utilise directement des ressources. Les conditions dans lesquelles l’équivalence tombe (contraintes de liquidité, durée de vie finie, impôts distorsifs) ont été traitées au chapitre 6 de finances publiques.

4. Le policy mix et la dominance budgétaire

Si la politique monétaire accompagne toujours la politique budgétaire, la banque centrale finit par financer les déficits publics par création monétaire (dominance budgétaire). Quand les agents l’anticipent, l’inflation anticipée monte et la crédibilité de la cible d’inflation s’effondre. L’indépendance de la banque centrale et l’interdiction du financement monétaire direct de l’État sont les institutions qui protègent contre ce risque.

Exercice

Dans l’économie ci-dessus, quel est le nouvel équilibre si les dépenses publiques augmentent de 20 000 milliards de wons à masse monétaire fixe ? IS s’écrit $Y=510-10r$ et LM $r=0{,}025Y-9$ ; de $Y=510-0{,}25Y+90$, on tire $Y=480$ et $r=3\,\%$. La production augmente de 80 000 milliards de wons, soit 20 000 milliards de moins qu’à taux fixe (100 000 milliards). Pour maintenir le taux à 1 %, la banque centrale devrait porter les encaisses réelles à $0{,}5\times 500-20=230$, soit 50 de plus.

Références

• N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, ch. 12–13
• Robert Mundell, “Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates,” Canadian Journal of Economics and Political Science (1963)
• Thomas Sargent and Neil Wallace, “Some Unpleasant Monetarist Arithmetic,” Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review (1981)