宏观经济学 — 财政与货币乘数及挤出效应

宏观经济学 — 财政政策的效果取决于中央银行如何反应

第14章的乘数是利率固定情况下的上限。现实中，决定财政扩张效果的最大变量是中央银行的反应。本章直接沿用第4章的IS-LM经济，计算同一财政扩张在不同货币政策反应下会产生多么不同的结果。

1. 中央银行的三种反应

第4章经济的初始均衡为 $Y=400$ 、 $r=1\%$ ，IS为 $Y=410-10r$ ，货币需求为 $0.5Y-20r$ ，实际余额为180。政府支出增加10万亿韩元时，IS移至 $Y=460-10r$ 。

同样的财政扩张(ΔG = 10万亿韩元)，不同的货币反应
中央银行的反应	利率	产出	产出增加	被挤出的产出
固定利率(货币迁就)	1%	450	+50	0
固定货币量	2%	440	+40	10
因担忧通胀把利率提高到3%	3%	430	+30	20

要把利率维持在1%，中央银行必须增加实际余额。在 $Y=450$ 、 $r=1$ 时，货币需求为 $0.5\times 450-20=205$ ，因此实际余额要从180增加25到205。这相当于货币政策为财政扩张提供了支持。反之，若中央银行担心过热而进一步加息，挤出就会更大。

挤出的大小

\Delta Y = k\,\big(\Delta G + \Delta I(r) + \Delta NX\big)

k为利率固定时的乘数(此处为5)。利率每上升1个百分点，投资减少2万亿韩元，产出减少10万亿韩元。在开放经济中还要加上净出口的减少。

2. 开放经济:通过汇率的挤出

在资本自由流动的浮动汇率经济中，若财政扩张推高国内利率，外资流入，本币升值。升值使出口减少、进口增加。在国内利率回到世界利率之前，净出口持续减少;极端情况下，财政扩张的效果会被净出口的减少完全抵消。相反，货币扩张降低利率，使本币贬值、净出口增加，因而效果更大。这一蒙代尔-弗莱明模型的结论以及固定汇率下相反的结论，在国际金融第3章中讨论。

政策效果比较(资本完全流动的小国)
汇率制度	财政政策	货币政策
浮动汇率	弱(升值挤出净出口)	强(贬值增加净出口)
固定汇率	强(为维持汇率，货币随之增加)	无效(被汇率维护所束缚)

3. 李嘉图等价

若以国债筹资，家庭可能预期未来税收而增加储蓄。若完全的李嘉图等价成立，减税的效果为零。不过，即使在等价条件下，政府支出本身仍会增加需求，因为政府直接使用了资源。等价失效的条件(流动性约束、有限生命、扭曲性税收)已在财政学第6章中讨论。

4. 政策组合与财政主导

两种政策的组合
组合	产出	利率	用途
财政扩张+货币扩张	大幅↑	不确定	严重衰退
财政紧缩+货币宽松	相近	↓	在减少赤字的同时提高投资比重
财政扩张+货币紧缩	相近	↑	20世纪80年代初的美国:高利率与强势美元

如果货币政策总是迁就财政，中央银行实际上就是在用货币弥补政府赤字(财政主导)。人们一旦预期到这一点，预期通胀就会上升，通胀目标的可信度随之瓦解。中央银行独立以及限制通过发行货币直接购买国债，是防范这一风险的制度。

练习题

在上述经济中，若政府支出增加20万亿韩元而货币量固定，新的均衡是什么?IS为 $Y=510-10r$ ，LM为 $r=0.025Y-9$ ，由 $Y=510-0.25Y+90$ 得 $Y=480$ ， $r=3\%$ 。产出增加80万亿韩元，比利率固定时(100万亿韩元)少20万亿。若中央银行要把利率维持在1%，须把实际余额增加50至 $0.5\times 500-20=230$ 。

参考资料

N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, ch. 12–13
Robert Mundell, “Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates,” Canadian Journal of Economics and Political Science (1963)
Thomas Sargent and Neil Wallace, “Some Unpleasant Monetarist Arithmetic,” Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review (1981)