マクロ経済学 — 財政・金融の乗数とクラウディング・アウト

マクロ経済学 — 財政政策の効果は中央銀行の反応しだいである

第14章の乗数は、金利が固定された場合の上限だった。実際に財政拡張の効果を決める最大の変数は中央銀行の反応である。この章では第4章のIS-LM経済をそのまま使い、同じ財政拡張が金融政策の反応によってどれほど異なる結果を生むかを計算する。

1. 三つの中央銀行の反応

第4章の経済の初期均衡は $Y=400$ 、 $r=1\%$ 、ISは $Y=410-10r$ 、貨幣需要は $0.5Y-20r$ 、実質残高は180である。政府支出を10兆ウォン増やすと、ISは $Y=460-10r$ に移る。

同じ財政拡張(ΔG = 10兆ウォン)、異なる金融の反応
中央銀行の反応	金利	産出	産出の増加	クラウド・アウトされた産出
金利固定(通貨の受け入れ)	1%	450	+50	0
通貨量固定	2%	440	+40	10
インフレを懸念して金利を3%に引き上げ	3%	430	+30	20

金利を1%に保つには、中央銀行は実質残高を増やさなければならない。 $Y=450$ 、 $r=1$ で貨幣需要は $0.5\times 450-20=205$ なので、実質残高を180から205へ25増やす。財政拡張を金融が支えたのである。逆に中央銀行が過熱を懸念して金利をさらに上げれば、クラウディング・アウトは大きくなる。

クラウディング・アウトの大きさ

\Delta Y = k\,\big(\Delta G + \Delta I(r) + \Delta NX\big)

kは金利固定の乗数(ここでは5)。金利が1%ポイント上がるごとに投資が2兆ウォン減り、産出が10兆ウォン減る。開放経済では純輸出の減少が加わる。

2. 開放経済:為替を通じたクラウディング・アウト

資本が自由に移動する変動相場制の経済で、財政拡張が国内金利を上げると海外資本が流入し、通貨が増価する。増価は輸出を減らし輸入を増やす。国内金利が世界金利に戻るまで純輸出が減り、極端な場合には財政拡張の効果がすべて純輸出の減少で相殺される。一方、金融拡張は金利を下げて通貨を減価させ、純輸出を増やすので効果が大きくなる。このマンデル=フレミング・モデルの結論と、固定相場制での逆の結論は国際金融第3章で扱う。

政策効果の比較(完全資本移動の小国)
為替制度	財政政策	金融政策
変動相場制	弱い(増価で純輸出がクラウド・アウト)	強い(減価で純輸出が増加)
固定相場制	強い(為替を守るため通貨が追随して増える)	無力(為替防衛に縛られる)

3. リカードの等価定理

財源が国債なら、家計が将来の税を予想して貯蓄を増やしうる。完全なリカードの等価定理が成り立てば、減税の効果はゼロである。ただし政府支出そのものは、等価定理のもとでも需要を増やす。政府が資源を直接使うからである。等価定理が崩れる条件(流動性制約、有限の生涯、歪みのある税)は財政学第6章で扱った。

4. ポリシー・ミックスと財政支配

二つの政策の組み合わせ
組み合わせ	産出	金利	用途
財政拡張+金融拡張	大きく↑	不明確	深い不況
財政緊縮+金融緩和	同程度	↓	赤字を減らしつつ投資の比重を高める
財政拡張+金融引き締め	同程度	↑	1980年代初めの米国:高金利とドル高

金融が常に財政を支えれば、中央銀行は事実上、政府の赤字を貨幣で埋めることになる(財政支配)。人々がそれを予想すれば期待インフレが上がり、物価安定目標の信認が崩れる。中央銀行の独立性と、発券による国債の直接引き受けの制限が、この危険を防ぐ制度である。

確認問題

上の経済で政府支出を20兆ウォン増やし、通貨量を固定すれば新しい均衡は。ISは $Y=510-10r$ 、LMは $r=0.025Y-9$ なので、 $Y=510-0.25Y+90$ から $Y=480$ 、 $r=3\%$ である。産出は80兆ウォン増え、金利固定の場合(100兆ウォン)より20兆ウォン少ない。中央銀行が金利を1%に保つには、実質残高を $0.5\times 500-20=230$ へ50増やさなければならない。

参考資料

N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, ch. 12–13
Robert Mundell, “Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates,” Canadian Journal of Economics and Political Science (1963)
Thomas Sargent and Neil Wallace, “Some Unpleasant Monetarist Arithmetic,” Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review (1981)