Macroeconomía — Multiplicadores fiscal y monetario y efecto expulsión

Macroeconomía — el efecto de la política fiscal depende de cómo reaccione el banco central

El multiplicador del capítulo 14 era un techo para el caso de tipo de interés fijo. En la práctica, la mayor variable que determina el efecto de una expansión fiscal es la reacción del banco central. Este capítulo usa tal cual la economía IS-LM del capítulo 4 y calcula lo distintos que son los resultados de una misma expansión fiscal según la respuesta monetaria.

1. Tres reacciones del banco central

En la economía del capítulo 4 el equilibrio inicial es $Y=400$ y $r=1\,\%$; la IS es $Y=410-10r$, la demanda de dinero $0{,}5Y-20r$ y los saldos reales 180. Si el gasto público aumenta 10 billones de wones, la IS pasa a $Y=460-10r$.

Para mantener el tipo en el 1 %, el banco central debe aumentar los saldos reales. Con $Y=450$ y $r=1$, la demanda de dinero es $0{,}5\times 450-20=205$, así que los saldos reales suben 25, de 180 a 205. La política monetaria ha respaldado la expansión fiscal. A la inversa, si el banco central sube más los tipos por temor al recalentamiento, la expulsión aumenta.

2. La economía abierta: expulsión a través del tipo de cambio

En una economía con tipo de cambio flexible y libre movilidad de capitales, si la expansión fiscal sube el tipo de interés interno, entra capital extranjero y la moneda se aprecia. La apreciación reduce las exportaciones y aumenta las importaciones. Las exportaciones netas caen hasta que el tipo interno vuelve al tipo mundial; en el extremo, todo el efecto de la expansión fiscal queda compensado por la caída de las exportaciones netas. La expansión monetaria, en cambio, baja el tipo, deprecia la moneda y aumenta las exportaciones netas, así que su efecto crece. Estas conclusiones del modelo de Mundell-Fleming, y los resultados opuestos con tipo de cambio fijo, se tratan en el capítulo 3 de finanzas internacionales.

3. La equivalencia ricardiana

Si el gasto se financia con deuda pública, los hogares pueden anticipar impuestos futuros y ahorrar más. Si se cumple plenamente la equivalencia ricardiana, una rebaja de impuestos no tiene efecto. El gasto público en sí, sin embargo, aumenta la demanda incluso con equivalencia, porque el Estado usa recursos directamente. Las condiciones en que falla la equivalencia (restricciones de liquidez, vidas finitas, impuestos distorsionantes) se trataron en el capítulo 6 de hacienda pública.

4. La combinación de políticas y la dominancia fiscal

Si la política monetaria siempre acomoda a la fiscal, el banco central acaba financiando con dinero el déficit público (dominancia fiscal). Cuando la gente lo anticipa, sube la inflación esperada y se hunde la credibilidad del objetivo de inflación. La independencia del banco central y la prohibición de comprar deuda pública directamente con dinero emitido son las instituciones que protegen frente a este riesgo.

Ejercicio

En la economía anterior, ¿cuál es el nuevo equilibrio si el gasto público aumenta 20 billones de wones con la cantidad de dinero fija? La IS es $Y=510-10r$ y la LM $r=0{,}025Y-9$; de $Y=510-0{,}25Y+90$ se obtiene $Y=480$ y $r=3\,\%$. La producción aumenta 80 billones de wones, 20 billones menos que con tipo fijo (100 billones). Para mantener el tipo en el 1 %, el banco central tendría que aumentar los saldos reales en 50, hasta $0{,}5\times 500-20=230$.

Referencias

• N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, ch. 12–13
• Robert Mundell, “Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates,” Canadian Journal of Economics and Political Science (1963)
• Thomas Sargent and Neil Wallace, “Some Unpleasant Monetarist Arithmetic,” Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review (1981)