Macroeconomía — Los dilemas de la política de estabilización

Macroeconomía — a veces un solo tipo de interés no puede situar a la vez la inflación y la brecha de producción donde queremos

El capítulo 10 distinguió las perturbaciones por su dirección. Ante una perturbación de demanda, precios y producción se mueven en el mismo sentido, y un solo tipo de interés puede corregir ambos. Ante una perturbación de oferta se mueven en sentidos opuestos, y corregir uno empeora el otro. Este capítulo escribe ese dilema como una ecuación y examina los principios con que eligen los bancos centrales.

1. El número de objetivos e instrumentos

Tinbergen sostuvo que $n$ objetivos independientes exigen al menos $n$ instrumentos independientes. Si a un solo tipo oficial se le encomiendan la estabilidad de precios, el pleno empleo, la estabilidad del tipo de cambio y la estabilidad financiera, habrá que renunciar a algunos. Por eso se usan políticas macroprudenciales, como los límites al crédito, para la estabilidad financiera, y políticas del mercado de trabajo para el paro estructural.

2. La función de pérdida y las perturbaciones de oferta

Supongamos que al banco central le desagradan tanto las desviaciones de la inflación respecto al objetivo como la brecha de producción.

Función de pérdida del banco central

L = (\pi - \pi^*)^2 + \lambda\, y^2

π* es el objetivo de inflación, y la brecha de producción (%) y λ el peso que se da a la estabilidad de la producción. Con λ = 0, el banco central solo se preocupa por la inflación.

Supongamos que la inflación esperada está anclada en el objetivo del 2 % y que la curva de Phillips es $\pi=2+\kappa y+\varepsilon$ , donde $\varepsilon$ es una perturbación de oferta. La brecha que minimiza la pérdida es $y=-\kappa(\pi-2)/\lambda$ , y al sustituirla en la curva de Phillips se obtiene

$\pi-2=\frac{\varepsilon}{1+\kappa^2/\lambda}$

Con una perturbación de oferta $\varepsilon=3$ puntos y $\kappa=0{,}5$ :

La misma perturbación de oferta, preferencias distintas
λ	Inflación	Brecha de producción	Interpretación
0 (solo inflación)	2 %	−6 %	Devuelve de inmediato los precios al objetivo y acepta una recesión profunda
0,25	3,5 %	−3 %	Absorbe la perturbación a medias
1	4,4 %	−1,2 %	Absorbe la mayor parte en los precios
→ ∞ (solo producción)	5 %	0 %	Traslada toda la perturbación a los precios

Cómo se reparte la perturbación no lo decide la economía, sino un juicio de valor: $\lambda$ . Ahora bien, el supuesto de expectativas ancladas es clave. Si se deja la inflación alta demasiado tiempo y suben las expectativas, la curva de Phillips se desplaza hacia arriba (capítulo 9) y el dilema empeora en todos los momentos posteriores. Por eso muchos bancos centrales aplican metas de inflación flexibles, que tienen en cuenta la estabilidad de la producción mientras devuelven la inflación al objetivo a medio plazo.

3. La regla de Taylor

Taylor mostró que las decisiones de tipos de la Reserva Federal estadounidense se describían bien con una regla sencilla.

Regla de Taylor

i = r^* + \pi + 0.5\,(\pi - \pi^*) + 0.5\,y

r* es el tipo de interés real neutral. Si la inflación supera el objetivo en 1 punto, el tipo nominal sube 1,5 puntos y eleva el tipo real (principio de Taylor). Una brecha de producción negativa baja el tipo.

Con $r^*=1\,\%$ , una inflación del 4 %, un objetivo del 2 % y una brecha del −1 %, $i=1+4+0{,}5\times 2+0{,}5\times(-1)=5{,}5\,\%$ . El coeficiente de la inflación debe ser mayor que 1 (el tipo nominal debe subir más que la inflación) para que el tipo real aumente y frene la inflación.

4. Reglas frente a discrecionalidad, e inconsistencia temporal

Reglas y discrecionalidad
	Ventajas	Inconvenientes
Reglas	Anclan las expectativas y aumentan la previsibilidad	Responden mal a perturbaciones excepcionales
Discrecionalidad	Se adapta a las circunstancias	Inconsistencia temporal, sesgo inflacionista

Kydland y Prescott señalaron la inconsistencia temporal. Si hoy un banco central promete mantener baja la inflación y la gente la espera baja, mañana tendrá la tentación de usar una inflación sorpresa para reducir temporalmente el paro. Si la gente lo sabe, no cree la promesa desde el principio y espera una inflación alta. El resultado es el mismo paro con más inflación (sesgo inflacionista). La independencia del banco central, el nombramiento de gobernadores que priorizan la estabilidad de precios y los objetivos de inflación anunciados son mecanismos para hacer creíbles las promesas.

5. Los retardos de la política

La política sufre tres retardos: el retardo de reconocimiento hasta advertir la perturbación, el retardo de ejecución de decisiones y leyes, y el retardo de efecto hasta que la política influye en la economía. La política monetaria se ejecuta rápido pero su retardo de efecto es largo (normalmente de uno a dos años); la política fiscal puede actuar antes, pero legislarla lleva tiempo. Si los retardos son largos e inciertos, la política puede actuar cuando la coyuntura ya ha cambiado y agravar las fluctuaciones. Es la base empírica de la preferencia de Friedman por reglas sencillas frente al ajuste fino discrecional.

Ejercicio

Con una regla de Taylor en la que $r^*=1\,\%$ y el objetivo de inflación es del 2 %, ¿cuál es el tipo oficial si la inflación es del 3 % y la brecha de producción del +2 %? $1+3+0{,}5\times 1+0{,}5\times 2=5{,}5\,\%$ . Si, por una perturbación de oferta, la inflación también es del 3 % pero la brecha es del −2 %, el tipo es $1+3+0{,}5-1=3{,}5\,\%$ . La regla combina con pesos las desviaciones de los dos objetivos y responde con un único tipo.

Referencias

John Taylor, “Discretion versus Policy Rules in Practice,” Carnegie-Rochester Conference Series (1993)
Finn Kydland and Edward Prescott, “Rules Rather than Discretion,” Journal of Political Economy (1977)
Banco de Corea, Marco de la política monetaria (en coreano)
N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, ch. 18