宏观经济学 — 稳定政策的权衡

宏观经济学 — 有时仅凭一个利率，无法把通胀和产出缺口同时放到理想位置

第10章区分了冲击的方向。若是需求冲击，物价和产出同向变动，一个利率就能同时纠正两者。若是供给冲击，两者反向变动，纠正一个就会让另一个恶化。本章用公式写出这一权衡，并看中央银行依据什么原则作出选择。

1. 目标与工具的数量

丁伯根指出，有 $n$ 个独立的政策目标，就至少需要 $n$ 个独立的工具。如果让一个政策利率同时承担物价稳定、充分就业、汇率稳定和金融稳定，就必须放弃其中一部分。因此金融稳定要另用贷款限制等宏观审慎政策，结构性失业要另用劳动市场政策。

2. 损失函数与供给冲击

设中央银行既厌恶通胀偏离目标，也厌恶产出缺口。

中央银行的损失函数

L = (\pi - \pi^*)^2 + \lambda\, y^2

π*为通胀目标，y为产出缺口(%)，λ为赋予产出稳定的权重。λ = 0时，中央银行只关心通胀。

设预期通胀固定在2%的目标，菲利普斯曲线为 $\pi=2+\kappa y+\varepsilon$ ( $\varepsilon$ 为供给冲击)。使损失最小的产出缺口为 $y=-\kappa(\pi-2)/\lambda$ ，代入菲利普斯曲线得

$\pi-2=\frac{\varepsilon}{1+\kappa^2/\lambda}$

当供给冲击 $\varepsilon=3$ 个百分点、 $\kappa=0.5$ 时:

同样的供给冲击，不同的偏好
λ	通胀率	产出缺口	解读
0(只看通胀)	2%	−6%	立即把物价拉回目标，承受严重衰退
0.25	3.5%	−3%	冲击各吸收一半
1	4.4%	−1.2%	大部分由物价吸收
→ ∞(只看产出)	5%	0%	冲击全部传导到物价

冲击如何分摊，不是由经济学决定，而是由 $\lambda$ 这一价值判断决定。不过，预期固定这一前提很重要。若长期放任通胀导致预期上升，菲利普斯曲线就会上移(第9章)，此后每个时点的权衡都会恶化。因此许多中央银行采用灵活通胀目标制:在考虑产出稳定的同时，在中期内把通胀拉回目标。

3. 泰勒规则

泰勒表明，美联储的利率决策可以用一个简单规则很好地描述。

泰勒规则

i = r^* + \pi + 0.5\,(\pi - \pi^*) + 0.5\,y

r*为中性实际利率。通胀比目标高1个百分点时，名义利率上调1.5个百分点，从而提高实际利率(泰勒原则)。产出缺口为负时下调利率。

若 $r^*=1\%$ ，通胀4%，目标2%，产出缺口−1%，则 $i=1+4+0.5\times 2+0.5\times(-1)=5.5\%$ 。通胀系数必须大于1(名义利率上调幅度大于通胀)，实际利率才会上升，从而抑制通胀。

4. 规则与相机抉择、时间不一致性

规则与相机抉择
	优点	缺点
规则	锚定预期，提高可预测性	对特殊冲击反应迟钝
相机抉择	可因势应对	时间不一致性、通胀偏差

基德兰德和普雷斯科特指出了时间不一致性。中央银行今天承诺”保持低通胀”，人们据此预期低通胀后，明天中央银行就会有动机用意外通胀暂时压低失业。人们若明白这一点，从一开始就不相信承诺，而预期高通胀。结果是失业不变，只有通胀更高(通胀偏差)。中央银行独立、任命把物价稳定放在首位的行长、公布通胀目标，都是让承诺可信的机制。

5. 政策时滞

政策有三种时滞:察觉冲击的认识时滞、决策与立法所需的执行时滞，以及政策影响经济所需的效果时滞。货币政策执行快但效果时滞长(通常1至2年)，财政政策见效可能较快但立法费时。时滞长且不确定时，政策可能在经济形势已经变化后才起作用，反而加剧波动。这是弗里德曼偏好简单规则而非相机微调的经验依据。

练习题

在 $r^*=1\%$ 、通胀目标2%的泰勒规则下，若通胀为3%、产出缺口为+2%，政策利率是多少? $1+3+0.5\times 1+0.5\times 2=5.5\%$ 。若同样因供给冲击通胀为3%而产出缺口为−2%，则为 $1+3+0.5-1=3.5\%$ 。规则按权重混合两个目标的偏离，用一个利率作答。

参考资料

John Taylor, “Discretion versus Policy Rules in Practice,” Carnegie-Rochester Conference Series (1993)
Finn Kydland and Edward Prescott, “Rules Rather than Discretion,” Journal of Political Economy (1977)
韩国银行，货币政策运行体制(韩文)
N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, ch. 18