宏观经济学 — 货币的需求与供给及乘数漏出

宏观经济学 — 中央银行改变的是基础货币，而不是存款的自动倍数

如果说经济学导论第8章给出了货币乘数的上限，本章则说明乘数为何达不到这个上限，以及当今中央银行以利率而非货币量为目标后，教科书中的因果方向如何被颠倒。货币需求函数将在第16章、银行资产负债表将在第18章进一步讨论。

1. 货币的职能与层次

货币具有三种职能:交换媒介(消除物物交换对”需求双重巧合”的要求)、价值尺度(用一个单位表示价格)和价值储藏(把购买力转移到未来)。债券和股票也能执行第三种职能，但货币收益率低，换来的是可以立即使用的最高流动性。

2. 货币乘数:基础货币变成货币供应量的过程

银行只把存款的一部分作为准备金，其余贷出。贷款成为其他银行的存款，其中一部分又被贷出。这一过程把基础货币变成数倍的货币供应量。

设现金—存款比率为$c$，法定准备金率为$r$，超额准备金率为$e$，则货币供应量$M=C+D$，基础货币$H=C+R$，且$C=cD$，$R=(r+e)D$，因此

乘数是上限而不是固定值。人们持有大量现金时($c$↑)，贷款不会以存款形式回流；银行积累超额准备金而不放贷时($e$↑)，链条就会中断。若银行持有10%的超额准备金，乘数降至$1.2/0.4=3$。反过来，即使把准备金率降到5%，若银行持有5%的超额准备金，乘数仍回到$1.2/0.3=4$。制度变化与实际信用创造是两个不同的数字。

2008年金融危机后，许多中央银行大规模购买资产，使基础货币大幅增加，但由于银行积累了超额准备金，货币供应量并没有相应增加。这是$e$增大导致乘数骤降的例子。

3. 从货币量目标到利率目标

包括韩国银行在内的许多中央银行设定政策利率，并按需供给或回收流动性，使短期市场利率保持在该水平。银行增加贷款、准备金需求上升时，中央银行为维持利率而供给准备金。在这一框架下，因果不是”基础货币→乘数→货币供应量”，而是反过来”贷款需求→存款→准备金需求→基础货币”。基础货币从外生变量变成了内生变量。

4. 利率与债券价格

一年后支付10000韩元的零息债券价格为$P=10{,}000/(1+i)$。利率为2%时约9804韩元，4%时约9615韩元。利率上升与债券价格下跌是同一事件的两种表述。中央银行购买债券(公开市场买入)时，债券价格上升，利率下降。

5. 货币数量论及其条件

货币数量论在这一恒等式上加了两个假设。若流通速度$V$稳定，产出$Y$与货币无关、由潜在水平决定，则$M$的增加导致$P$的增加。用增长率表示为$\pi\approx g_M+g_V-g_Y$。若货币每年增长8%，实际产出增长3%，流通速度不变，通胀率约为5%。

这一关系在长期和高通胀国家中吻合得很好，但在短期内并不理想。短期内价格有粘性，$Y$会对货币作出反应；利率变化时货币持有需求改变，$V$也会变动。

练习题

$r=10\%$、$c=20\%$、$e=0$时乘数为4。若银行持有10%的超额准备金，乘数是多少?$1.2/(0.2+0.1+0.1)=3$。1万亿韩元基础货币创造的货币量从4万亿韩元降至3万亿韩元。中央银行要维持同样的货币量，需要把基础货币增加到约1.33万亿韩元。

参考资料

• 韩国银行, 货币政策操作框架(韩文)
• N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, ch. 4–5
• MIT OpenCourseWare, 14.02 Principles of Macroeconomics