Macroeconomía — Demanda y oferta de dinero, y filtraciones del multiplicador

Macroeconomía — el banco central cambia la base monetaria, no un múltiplo automático de los depósitos

Si el capítulo 8 de Introducción a la economía mostró el límite superior del multiplicador monetario, este capítulo explica por qué el multiplicador se queda por debajo de ese límite y cómo se invirtió el sentido de la causalidad de los manuales cuando los bancos centrales pasaron de fijar objetivos de cantidad de dinero a fijar tipos de interés. La función de demanda de dinero se amplía en el capítulo 16 y los balances bancarios en el capítulo 18.

1. Funciones del dinero y agregados

El dinero sirve como medio de cambio (elimina la doble coincidencia de necesidades del trueque), unidad de cuenta (expresa los precios en una sola unidad) y depósito de valor (traslada poder adquisitivo al futuro). Los bonos y las acciones también cumplen la tercera función, pero el dinero ofrece la máxima liquidez —puede gastarse de inmediato— a cambio de una rentabilidad baja.

Agregados monetarios
Agregado	Componentes	Naturaleza
Base monetaria (H)	Efectivo en manos del público + reservas bancarias	Pasivo del banco central
M1 (dinero en sentido estricto)	Efectivo + depósitos a la vista y de disponibilidad inmediata	Medio de pago
M2 (dinero en sentido amplio)	M1 + depósitos a plazo, instrumentos de mercado, etc.	Pago + ahorro a corto plazo

2. El multiplicador monetario: de la base monetaria a la oferta monetaria

Los bancos solo guardan como reservas una parte de sus depósitos y prestan el resto. Los préstamos se convierten en depósitos de otros bancos, y parte de ellos vuelve a prestarse. Este proceso convierte la base monetaria en una oferta monetaria varias veces mayor.

Con un coeficiente efectivo/depósitos $c$ , un coeficiente de reservas obligatorias $r$ y un coeficiente de reservas excedentarias $e$ , la oferta monetaria es $M=C+D$ , la base monetaria $H=C+R$ , y $C=cD$ , $R=(r+e)D$ , de modo que:

Multiplicador monetario

\frac{M}{H}=\frac{1+c}{c+r+e}

Con r = 10 %, c = 20 % y e = 0, el multiplicador es 1,2/0,3 = 4: 1 billón de wones de base monetaria se convierte en 4 billones de dinero. Sin filtración de efectivo ni reservas excedentarias, el límite superior es 1/r = 10.

El multiplicador es un límite superior, no un número fijo. Si la gente guarda mucho efectivo ( $c$ ↑), los préstamos no vuelven como depósitos; si los bancos acumulan reservas excedentarias en lugar de prestar ( $e$ ↑), la cadena se rompe. Con un 10 % de reservas excedentarias, el multiplicador cae a $1{,}2/0{,}4=3$ . A la inversa, aunque el coeficiente obligatorio se rebaje al 5 %, el multiplicador vuelve a $1{,}2/0{,}3=4$ si los bancos mantienen un 5 % de reservas excedentarias. Los cambios institucionales y la creación real de crédito son cifras distintas.

Tras la crisis financiera de 2008, muchos bancos centrales compraron activos a gran escala y ampliaron mucho la base monetaria, pero la oferta monetaria no creció en la misma proporción porque los bancos acumularon reservas excedentarias. Es un ejemplo de aumento de $e$ y desplome del multiplicador.

3. De los objetivos de cantidad de dinero a los objetivos de tipos

Qué se fija en cada marco operativo
Objetivo operativo	Lo fija el banco central	Lo determina el mercado
Objetivo de cantidad de dinero	Base monetaria u oferta monetaria	Tipo de interés a corto plazo
Objetivo de tipo de interés	Tipo oficial (tipo de mercado a corto plazo)	Base monetaria (liquidez suministrada)

Muchos bancos centrales, entre ellos el Banco de Corea, fijan un tipo oficial y suministran o absorben la liquidez necesaria para mantener los tipos de mercado a corto plazo en ese nivel. Cuando los bancos prestan más y necesitan más reservas, el banco central se las suministra para defender el tipo. En este marco la causalidad no va de «base monetaria → multiplicador → oferta monetaria», sino de «demanda de crédito → depósitos → demanda de reservas → base monetaria». La base monetaria ha pasado de ser una variable exógena a una endógena.

4. Tipos de interés y precio de los bonos

Un bono cupón cero que paga 10.000 wones dentro de un año vale $P=10.000/(1+i)$ : unos 9.804 wones al 2 % y unos 9.615 wones al 4 %. Una subida de tipos y una bajada del precio de los bonos son dos descripciones del mismo hecho. Cuando el banco central compra bonos (operaciones de mercado abierto), su precio sube y los tipos bajan.

5. La teoría cuantitativa del dinero y sus condiciones

Ecuación de cambio

MV = PY

Oferta monetaria M, velocidad de circulación V, nivel de precios P, producción real Y. Es casi una identidad que se cumple por definición.

La teoría cuantitativa del dinero añade dos supuestos a esta identidad. Si la velocidad $V$ es estable y la producción $Y$ se fija en su nivel potencial con independencia del dinero, un aumento de $M$ lleva a un aumento de $P$ . En tasas de crecimiento, $\pi\approx g_M+g_V-g_Y$ . Si el dinero crece un 8 % anual, la producción real un 3 % y la velocidad es constante, la inflación es de alrededor del 5 %.

La relación se cumple bien a largo plazo y en países con inflación alta, pero no a corto plazo. A corto plazo los precios son rígidos, así que $Y$ responde al dinero, y cuando cambian los tipos, cambia la demanda de dinero y $V$ también se mueve.

Ejercicio

Con $r=10\,\%$ , $c=20\,\%$ y $e=0$ , el multiplicador es 4. ¿Cuánto vale si los bancos mantienen un 10 % de reservas excedentarias? $1{,}2/(0{,}2+0{,}1+0{,}1)=3$ . El dinero creado a partir de 1 billón de wones de base pasa de 4 a 3 billones. Para mantener la oferta monetaria, el banco central tendría que elevar la base monetaria a unos 1,33 billones de wones.

Referencias

Banco de Corea, Marco de la política monetaria (en coreano)
N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, ch. 4–5
MIT OpenCourseWare, 14.02 Principles of Macroeconomics