Macroeconomía — Los costes de la inflación, esperada e inesperada

Macroeconomía — el daño de la inflación está menos en su nivel que en los errores de previsión y la volatilidad

«La inflación es mala» es una afirmación demasiado amplia. Si todos esperan un 3 % de inflación y lo incorporan a los contratos, salarios y tipos nominales suben juntos un 3 % y las variables reales apenas cambian. Este capítulo cuenta por separado los costes de la inflación en los casos esperado e inesperado.

1. Los costes de la inflación esperada

Algunos costes persisten aunque la inflación se espere por completo.

Los costes de la inflación esperada
Coste	Contenido
Costes de suela de zapato	La molestia de mantener menos dinero y retirar con más frecuencia al subir el coste de oportunidad del efectivo
Costes de menú	El coste de cambiar a menudo etiquetas, contratos y sistemas
Distorsión de precios relativos	Las empresas ajustan precios en momentos distintos; los precios relativos oscilan sin relación con la productividad
Distorsiones de impuestos sin indexar	El impuesto grava la renta nominal y suben los tipos efectivos
Confusión de la unidad de cuenta	Planificar y llevar la contabilidad a largo plazo en dinero se vuelve más difícil

La distorsión fiscal es mayor de lo que parece. Supongamos un tipo nominal del 6 %, una inflación del 4 % y un tipo impositivo sobre los intereses del 25 %. El rendimiento nominal después de impuestos es del 4,5 %; descontada la inflación, el rendimiento real después de impuestos es del 0,5 %. El impuesto se lleva tres cuartas partes del rendimiento real antes de impuestos del 2 %. Con inflación nula y el mismo tipo real del 2 %, el rendimiento real después de impuestos sería del 1,5 %. En la misma economía real, la inflación ha elevado el tipo efectivo sobre el ahorro del 25 % al 75 %.

2. La redistribución por inflación inesperada

Inflación inesperada y tipo de interés real

r^{\text{ex post}} = i - \pi = (r^{\text{ex ante}} + \pi^e) - \pi = r^{\text{ex ante}} - (\pi - \pi^e)

Si la inflación supera lo esperado, el tipo real realizado es menor que el esperado. Por esa diferencia se transfiere riqueza de los acreedores a los deudores.

Supongamos un préstamo a tipo fijo del 5 % concedido con una inflación esperada del 3 %, pero la inflación efectiva resulta del 7 %. El tipo real que recibe el prestamista es del −2 %, 4 puntos por debajo del 2 % esperado. En un préstamo de 100 millones de wones, unos 4 millones de wones de poder adquisitivo pasan al prestatario en un año. Pierden quienes tienen contratos salariales, pensiones y depósitos fijados en términos nominales; ganan los deudores a tipo fijo y el Estado (emisor de bonos nominales).

La redistribución en sí suma cero, porque la pérdida de uno es la ganancia del otro. Pero cuando la inflación es incierta, todo contrato nominal a largo plazo se vuelve arriesgado. La gente evita los contratos largos o exige primas de riesgo, lo que frena la inversión y el desarrollo financiero. Los países con inflación alta suelen tener también una inflación volátil, así que el verdadero coste de la inflación alta está en esa incertidumbre.

3. La hiperinflación

Se suele llamar hiperinflación a una inflación superior al 50 % mensual. Su causa es casi siempre que el Estado financia su déficit emitiendo dinero. Cuando la gente reduce su dinero, hay que imprimir más para cubrir el mismo déficit, y la inflación se acelera. Es el proceso por el que se hunde la base del impuesto inflacionario (capítulo 16). Las hiperinflaciones se detuvieron con reformas fiscales y un cambio creíble de régimen monetario.

4. La deflación

La caída de los precios también es peligrosa. Aumenta la carga real de las deudas nominales (la deflación por deudas del capítulo 15), y como los tipos nominales no pueden bajar mucho de cero, la caída de los precios sube los tipos reales. Si la gente aplaza el gasto a la espera de nuevas bajadas, la demanda cae aún más.

5. Por qué el objetivo de inflación es del 2 %

Por qué el objetivo es el 2 % y no el 0 %
Razón	Contenido
Sesgo de medición	El IPC sobrestima la inflación real por las mejoras de calidad, entre otros factores
Margen sobre el límite inferior	Tipos nominales medios más altos dejan margen para bajarlos en recesión
Rigidez a la baja de los salarios nominales	Un poco de inflación permite ajustar los salarios reales
Evitar el riesgo de deflación	Un objetivo del 0 % caería a menudo en deflación

El 2 % es una convención que equilibra estos costes con los de la propia inflación, no un óptimo exacto derivado de la teoría. Hay quien sostiene que el objetivo debería ser más alto para reducir aún más el problema del límite inferior.

Ejercicio

Con un tipo nominal del 8 %, un tipo impositivo sobre los intereses del 20 % y una inflación del 5 %, ¿cuál es el rendimiento real después de impuestos? El rendimiento nominal después de impuestos es del 6,4 %; restando la inflación queda un 1,4 %. El rendimiento real antes de impuestos es del 3 %, así que el tipo efectivo es $(3-1{,}4)/3\approx 53\,\%$ . Con inflación nula y un tipo nominal del 3 %, el rendimiento real después de impuestos sería del 2,4 % y el tipo efectivo del 20 %.

Referencias

N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, ch. 5
Phillip Cagan, “The Monetary Dynamics of Hyperinflation,” in Studies in the Quantity Theory of Money (1956)
Stanley Fischer and Franco Modigliani, “Towards an Understanding of the Real Effects and Costs of Inflation,” Weltwirtschaftliches Archiv (1978)
Banco de Corea, Marco de la política monetaria (en coreano)