管理会计 — 资本预算：税后现金流量与NPV、IRR、回收期

第2章的短期决策没有考虑货币时间价值。对于设备、工厂、新产品这类效果延续多年的投资，现金何时流入流出是决定性的。资本预算用现金流量和折现来评价长期投资方案。折现率（资本成本）的估计属于公司理财课程的内容。

1. 增量现金流量的原则

以现金流量为准：用现金流量而不是会计利润。折旧不是现金流出。
以增量为准：只计入因投资而改变的现金流量。剔除沉没成本，计入机会成本。
以税后为准：反映所得税。折旧虽不流出现金，但能减少应纳税所得额、节省税款，即抵税效应。
不计利息费用：融资成本已反映在折现率中，不再从现金流量中扣除。
营运资本：投资开始时增加的存货和应收账款是现金流出，项目结束时收回。

2. 投资方案的现金流量

BR公司打算购买1,000万韩元的设备，使用年限5年，残值为0，直线法折旧。使用设备后每年收入增加600万韩元，付现经营成本增加250万韩元。投资时需要营运资本100万韩元，5年后全部收回。所得税税率20%，折现率10%。

每年税后经营现金流量

\text{税后CF} = (\text{付现收入} - \text{付现成本}) \times (1 - t) + \text{折旧} \times t = 350 \times 0.8 + 200 \times 0.2 = 320

折旧抵税额为200 × 20% = 40万韩元。也可用净利润 + 折旧 = (350 − 200) × 0.8 + 200 = 320求得同样结果。

投资方案的现金流量（单位：万韩元）
时点	设备	营运资本	经营现金流量	净现金流量
0	−1,000	−100		−1,100
第1~4年			320	320
第5年		+100	320	420

3. 评价方法

一、净现值（NPV）

\text{NPV} = -1{,}100 + 320 \times 3.7908 + 100 \times 0.6209 ≈ -1{,}100 + 1{,}213.1 + 62.1 = 175.2\text{万韩元}

NPV大于0，应采纳。NPV以金额显示投资增加的企业价值。

二、内部收益率（IRR）

IRR是使NPV为0的折现率。折现率15%时NPV约为22.4万韩元，16%时约为−4.6万韩元，所以IRR约为15.8%。IRR高于资本成本10%，应采纳。

三、回收期与会计收益率

回收期：收回投资额所需的时间，为 $1{,}100 / 320 ≈ 3.44$ 年。计算简单，能反映流动性风险，但忽视了时间价值和回收期之后的现金流量。
会计收益率（ARR）：年平均净利润 $(350 - 200) \times 0.8 = 120$ 万韩元除以初始投资1,000万韩元，为12%。用会计资料就能算出，但没有反映现金流量和时间价值。

4. 方法之间的冲突

互斥投资方案的排序冲突（单位：万韩元，折现率10%）
方案	投资额	1年后流入	NPV	IRR
A	100	130	18.2	30%
B	1,000	1,150	45.5	15%

如果只能选一个，按IRR选A，按NPV选B。能更多增加企业价值的是B。IRR忽视规模，并假设中间现金流量按IRR再投资。互斥方案原则上应按NPV标准选择。现金流量符号多次变化时，还会出现多个IRR的问题。

练习题

BS公司若购买2,000万韩元的设备（使用年限4年，残值为0，直线法），每年可减少付现成本700万韩元。税率25%，折现率8%（4年年金现值系数3.3121）。每年税后现金流量、NPV和回收期各是多少？

年折旧为500万韩元。税后现金流量为 $700 \times 0.75 + 500 \times 0.25 = 525 + 125 = 650$ 万韩元。NPV为 $650 \times 3.3121 - 2{,}000 ≈ 2{,}152.9 - 2{,}000 = 152.9$ 万韩元。回收期为 $2{,}000 / 650 ≈ 3.08$ 年。NPV为正，应采纳。

参考资料

Charles Horngren, Srikant Datar and Madhav Rajan, Cost Accounting: A Managerial Emphasis, ch. 21
Richard Brealey, Stewart Myers and Franklin Allen, Principles of Corporate Finance, ch. 5–6
Ray Garrison, Eric Noreen and Peter Brewer, Managerial Accounting, ch. 14