관리회계 — 자본예산: 세후 현금흐름과 NPV·IRR·회수기간

2장의 단기 의사결정은 화폐의 시간가치를 무시했다. 설비, 공장, 신제품처럼 효과가 여러 해에 걸치는 투자는 언제 현금이 들어오고 나가는지가 결정적이다. 자본예산은 장기 투자안을 현금흐름과 할인으로 평가한다. 할인율(자본비용)의 추정은 재무관리 과정의 주제다.

1. 증분현금흐름의 원칙

현금흐름 기준: 회계이익이 아니라 현금흐름을 쓴다. 감가상각비는 현금 유출이 아니다.
증분 기준: 투자하면 달라지는 현금흐름만 넣는다. 매몰원가는 빼고, 기회원가는 넣는다.
세후 기준: 법인세를 반영한다. 감가상각비는 현금이 나가지 않지만 과세소득을 줄여 세금을 아끼는 절세효과가 있다.
이자 비용 제외: 자금 조달 비용은 할인율에 이미 반영되어 있으므로 현금흐름에서 빼지 않는다.
운전자본: 투자 시작 때 늘어난 재고·매출채권은 현금 유출이고, 사업이 끝나면 회수된다.

2. 투자안의 현금흐름

BR사는 설비 1,000만 원을 사려 한다. 내용연수 5년, 잔존가치 0, 정액법이다. 설비를 쓰면 매년 매출이 600만 원 늘고 현금 운영원가가 250만 원 는다. 투자 시점에 운전자본 100만 원이 필요하고 5년 뒤 전액 회수된다. 법인세율은 20%, 할인율은 10%다.

연간 세후 영업현금흐름

\text{\text{세후} CF} = (\text{\text{현금수익}} - \text{\text{현금비용}}) \times (1 - t) + \text{\text{감가상각비}} \times t = 350 \times 0.8 + 200 \times 0.2 = 320

감가상각 절세효과는 200 × 20% = 40만 원이다. 같은 결과를 순이익 + 감가상각비 = (350 − 200) × 0.8 + 200 = 320으로도 구할 수 있다.

투자안의 현금흐름 (단위: 만 원)
시점	설비	운전자본	영업현금흐름	순현금흐름
0	−1,000	−100		−1,100
1~4년			320	320
5년		+100	320	420

3. 평가 방법

가. 순현재가치(NPV)

\text{NPV} = -1{,}100 + 320 \times 3.7908 + 100 \times 0.6209 ≈ -1{,}100 + 1{,}213.1 + 62.1 = 175.2\text{만 원}

NPV가 0보다 크므로 채택한다. NPV는 투자로 늘어나는 기업가치를 금액으로 보여 준다.

나. 내부수익률(IRR)

NPV를 0으로 만드는 할인율이다. 15%에서 NPV는 약 22.4만 원, 16%에서 약 −4.6만 원이므로 IRR은 약 15.8%다. IRR이 자본비용 10%보다 크므로 채택한다.

다. 회수기간과 회계적이익률

회수기간: 투자액을 회수하는 데 걸리는 기간이다. $1{,}100 / 320 ≈ 3.44$ 년이다. 계산이 쉽고 유동성 위험을 보여 주지만, 시간가치와 회수 이후의 현금흐름을 무시한다.
회계적이익률(ARR): 연평균 순이익 $(350 - 200) \times 0.8 = 120$ 만 원을 최초 투자액 1,000만 원으로 나누면 12%다. 회계 자료로 쉽게 계산하지만 현금흐름과 시간가치를 반영하지 못한다.

4. 방법 사이의 충돌

상호배타적 투자안의 순위 충돌 (단위: 만 원, 할인율 10%)
투자안	투자액	1년 후 유입	NPV	IRR
A	100	130	18.2	30%
B	1,000	1,150	45.5	15%

둘 중 하나만 할 수 있다면 IRR은 A를, NPV는 B를 고른다. 기업가치를 더 많이 늘리는 것은 B다. IRR은 규모를 무시하고, 중간 현금흐름을 IRR로 재투자한다고 가정한다. 상호배타적인 투자안은 NPV 기준으로 고르는 것이 원칙이다. 현금흐름의 부호가 여러 번 바뀌면 IRR이 여러 개 나오는 문제도 있다.

확인문제

BS사는 설비 2,000만 원(내용연수 4년, 잔존가치 0, 정액법)을 사면 매년 현금 원가를 700만 원 줄일 수 있다. 세율은 25%, 할인율은 8%다(4년 연금현가계수 3.3121). 연간 세후 현금흐름, NPV, 회수기간은 얼마인가?

감가상각비는 연 500만 원이다. 세후 현금흐름은 $700 \times 0.75 + 500 \times 0.25 = 525 + 125 = 650$ 만 원이다. NPV는 $650 \times 3.3121 - 2{,}000 ≈ 2{,}152.9 - 2{,}000 = 152.9$ 만 원이다. 회수기간은 $2{,}000 / 650 ≈ 3.08$ 년이다. NPV가 양수이므로 채택한다.

참고 자료

Charles Horngren, Srikant Datar and Madhav Rajan, Cost Accounting: A Managerial Emphasis, ch. 21
Richard Brealey, Stewart Myers and Franklin Allen, Principles of Corporate Finance, ch. 5–6
Ray Garrison, Eric Noreen and Peter Brewer, Managerial Accounting, ch. 14